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结构性机会依然突出 估值切换行情有望上演 2019-11-08 18:15:39   阅读1863

今年前三个季度是资金的“丰收季节”。各类基金普遍获得正回报。活跃股票的表现优于大盘。买基金比炒股好。

第四季度的市场趋势是什么?“核心资产”还有好机会吗?对科技股的后续推动是否足够?有鉴于此,中国基金会记者采访了华宝基金副总经理李慧勇、卜式基金股权投资部总经理李全胜、嘉实新兴产业基金经理桂凯、广发基金战略投资部副总经理李伟、融通基金首席股权投资官邹Xi、诺德基金经理王恒南、汇丰金鑫消费奖励基金经理邢弢。这些更好把握今年市场机会的基金经理对第四季度的指数投资机会更加谨慎,判断市场或呈现波动趋势,并能把握其中的结构性机会。优先选择估值较低、与5g等技术相关的高增长领域的防御性行业。预计年终估值转换将再次进行。

第四季度,整体市场主要受到震动。

中国基金记者:你如何看待今年的市场格局,以及市场在第四季度是否会继续表现良好?

李慧勇:今年的市场可以被视为中等水平的牛市。我们之所以能够从去年的大熊市中扭转过来,是因为去年市场超卖,市场有修复反弹的内在动机。其次,全年流动性相对宽松。第三,市场对中美贸易摩擦的影响已经开始减弱。第四,改革开放的加快,特别是资本市场地位的提高,科学创新委员会的成立,以及a股在全球主要指数中所占比例的提高,增强了市场对a股的信心。目前,除了第一个因素外,后三个因素仍然有效,a股整体良好趋势将继续。

李全胜:今年a股价格上涨的主要驱动力是估值的上升,而不是利润的增长。在第四季度,存在分阶段兑现机构利润的客观压力。从较长时期和未来大类住宅资产配置趋势来看,股权资产比房地产具有更好的性价比,这也将对未来较长时期的股票市场产生重要影响。

李伟:第三季度,a股转向增长。在向下的经济周期中,宽松的政策导致流动性宽松;中美贸易关系逐渐缓和,市场风险偏好上升。在此之前,市场对流动性宽松的预期逐渐实现。10月可能进入流动性宽松的窗口,市场主要矛盾回归基本面。从基本面来看,第四季度宏观经济仍面临下行压力。上市公司第三季度整体报告难以超出预期。预计整个市场将会动摇。

回到凯:缓慢的国内去杠杆化和宽松的宏观流动性是今年推动市场上涨的核心因素。“核心资产”、水产养殖、5g产业链、自主可控技术公司的股票表现也非常好。表现最好的股票仍受基本面驱动,并享受业绩和估值的双击过程。

目前,个别股票的估值差异很大,但整体估值并不昂贵。预计第四季度库存周期将推动企业利润触底,整个市场将保持稳定。

邢弢:今年市场有明显的结构特征。我们将密切关注差异化的连续性,关注利润稳定的行业,及时判断第四季度是否会有估值转换。

中国基金记者:第四季度影响股市的核心因素是什么?市场上最大的风险是什么?

李全胜:第四季度市场风格发生重大变化的可能性相对较大,主要是由于两个因素:一是股票市场面临的国内外宏观环境进一步复杂化;第二,前三季度形成的核心股票资产将聚集在一起,增长投资的超额回报将十分突出,其他因素在未来将面临一定的变化。

回归凯:核心因素是流动性相对宽松的预期不会逆转,企业利润增长率在第三季度和第四季度触底,这也是当前市场隐含的预期。风险在于,在猪周期的推动下,cpi可能会升至3%,引发人们对通胀预期的担忧。但关键仍然取决于核心cpi和ppi,它们仍然很低。此外,在房地产监管的背景下,传统的库存周期是否会失败也是一个潜在的风险。

李伟:影响市场表现的主要因素包括基本面、市场估值、资本等。第四季度,市场预计经济将面临下行压力。房地产投资放缓、中美贸易摩擦对制造业的影响以及进出口表现仍需观察。从估值水平来看,a股整体呈上升趋势,主流指数估值处于中性和低位。从资本角度来看,货币政策预计将继续宽松,资本持续流入股市将是一个长期趋势。

第四季度市场的潜在风险可能体现在两个方面:第一,寻找经济冲击的底部;其次,上升的通货膨胀可能会限制货币政策。

李慧勇:第四季度影响市场的核心因素主要在于经济基本面的变化。目前,上行和下行风险并存。上升因素主要取决于发行的地方特别债券数量和银行信贷数量是否超出预期。下行风险主要是出口掠夺结束后的出口增长率下降。除了经济下行压力之外,通货膨胀率的急剧上升也是一个更大的风险。通货膨胀的风险将限制货币政策的操作空间。

王恒南:核心因素主要有两个,一个是流动性,是继续缓解还是通胀,还是收紧,更重要的是,这取决于宏观经济因素。最大的风险可能是估值风险。现在技术领域的公司通常更贵。如果估值出现向下转换,那就是风险。

邢弢:我们不应该低估第四季度的经济,而应该更加关注经济和企业利润的稳定信号。市场将受到风险溢价下降的驱动,即在利润稳定、估值极低的背景下,市场将通过估值的合理修正而被推高。更大的机遇来自结构的选择和一些落后产业的崛起。

“核心资产”热还是衰退

中国基金新闻(China Fund News)记者:今年“核心资产”的表现明显优于其行业指数,过去三年许多行业都处于机构过度配置的状态。如何看待核心资产的未来趋势?第四季度会出现逆转吗?

李全胜:“核心资产”第四季度可能面临一定的疲软。首先,当“核心资产”中的一些行业和个股的实际利润增长低于预期或估值水平过高时,它们面临一定的上限。第二,在前三季度行业和个股过度分化的基础上,考虑到机构需要在第四季度提前调整全年配置,机构将寻找成本效益较好的行业和个股增加配置。

回到凯:中国经济已经进入转型时期,增长率已经下降,拥有高质量、具有稳定增长预期的领先企业变得更加稀缺。这是机构过度匹配这些资产的一个重要原因。从中长期来看,随着国内市场、法律和环保环境的日益规范,这类公司的竞争优势将更加明显。在a股投资者制度化趋势的背景下,“核心资产”仍将是机构投资者的主要投资选择。总的来说,这些资产没有明显的估值泡沫。考虑到年底的估值转换,出现重大逆转的可能性不大。

李伟:目前,宏观经济正在进行结构调整、转型升级。与经济周期高度相关的周期性资产的盈利能力受到影响。以消费和医药为代表的弱周期资产保持了行业的高度繁荣、稳定的需求、高增长确定性和投资者的高度认可。具有很强的基本确定性和明年预期高于预期的业绩的核心资产,可能有机会在第四季度转换估值,而且仍将表现良好。

李慧勇:核心资产能够持续增强的主要原因是这些公司在各自的行业中具有领先优势,行业中的竞争格局更好。这些公司可以继续获得更高的净资产收益率。第二个逻辑是,外资的不断流入导致a股定价体系的变化。从中国经济从高速增长向高质量发展转变的背景来看,未来是一个赢家通吃的时代。从经济结构调整带来的风险来看,龙头企业相对更能抵御风险,这使得龙头企业更受基金青睐。因此,在高质量发展时期,核心资产是配置的基础板块,这一大逻辑不会改变。当然,投资核心资产是一种方法,不是一个行业,而是该行业的领导者。

邹Xi:“核心资产”效应的持续取决于两点:中国经济是否已经进入增量经济状态,通胀是否会恶化。在通货膨胀严重恶化之前,低利率和低回报率将继续存在,核心资产效应将继续存在。在未来2-3年内,循环投资产品的龙头企业可能会重现过去几年内循环消费产品的龙头企业实现和确认估值转型的过程,成为核心资产的新的龙头品种。

王恒南:从长远来看,核心资产仍值得大力升值。目前,经济的马太效应非常强,大多数行业都处于日益集中的阶段。在这一过程中,核心资产分割领域的主要和次要领导者将从这一经济环境中受益。总体趋势不会逆转,估值可能存在不确定性,但中长期趋势不会轻易改变。

邢弢:近年来,大型蓝筹股市场的表现持续优于小型蓝筹股市场。首先,这是由于各行各业领先公司的稳定业绩和相对较低的估值,突显了它们在经济低迷时期的竞争优势。其次,从交易结构来看,今年以来机构投资者和海外投资者的比例有所增加,这有利于活跃的大蓝筹股交易。此外,从发行机制来看,新股扩张加速,业绩不佳股票的价值逐渐消失,给业绩不佳股票和借壳上市较多的小盘股造成系统性压力。随后市场风格的演变更多地取决于行业的繁荣和表现。大型蓝筹股仍有估值修复需求,银行和其他行业可能出现滞胀。至于小盘股,随着经济周期的触底回升,高质量的中小企业以及一些新兴行业的早期公司在业绩和股价方面将有更大的灵活性。

科技股分阶段被部分高估。

中国基金会记者:5g带来了一波技术热潮。目前,tmt行业的整体相对估值接近历史平均水平,但半导体、电子制造、集成电路等行业的相对估值已达到历史最高水平。你如何看待科技股背后的机遇,以及目前是否过热?

李全胜:短期科技股周期性地被高估,但这种高估是局部的。在未来一段时间内,科技股将出现分化。从产业链投资的角度来看,有必要从下而上选择具有更大竞争优势和发展潜力的个股,而不是简单地评估整个行业的估值水平和未来市场表现。

李伟:随着5g相关应用的登陆,整个行业,尤其是半导体行业的繁荣将在未来继续改善。从中期和长期来看,我们对5g周期的电子产品需求以及华为产业链转移带来的国内替代机会持乐观态度。预计电子行业的几个子行业将在未来受益于本地化和5g技术,实现高度的基础繁荣。

回到凯:科学技术是第一生产力,也是中国未来经济转型升级的重要支撑。目前,美国对国内高科技企业的制裁加快了国内产业链中进口替代的进程。因此,上述行业的崛起确实是由工业逻辑驱动的。技术泡沫是科技股投资中的一个普遍现象。一些科技股确实过热,需要投资者仔细筛选。

李慧勇:随着5g手机的不断发布和5g前端设备性能的不断实现,科技股正面临整体估值上升。短期内有过热的迹象。第四季度可能会有所不同。表现真实的个股可能会在高位波动,而部分题材的个股将明显回落。展望未来三年,5g驱动技术投资的趋势刚刚开始,预计将继续从前端设备深化到5g应用层面。受益于行业爆炸式发展的公司将迎来巨大的市场空间。

王恒南:短期内可能会出现过热,但如果我们着眼于未来2020年和2021年的估值和业绩,那么在业绩提升后,许多公司的估值可能会更低。因此,当前科技股的高估值需要时间消化。

年末评估转换市场或分期进行

中国基金新闻记者:每年年底,“稳定”行业都会出现一波估值变化。你认为今年会一样吗?

李全胜:从历史上看,国内股市在第四季度往往会有一定的风格变化和估值变化,尤其是在年底,这为稳定和持续增长的行业提供了周期性的机会。投资更注重以下两个方面。一个是水平的。今年以来(包括更长时期),市场表现一般但基本面稳定的行业投资成本表现更好。一个是垂直行业和关键公司,它们将在未来一两个季度(甚至2-3年)面临繁荣和盈利能力的进一步提高。

桂凯:如果市场环境稳定,低价值资产滞胀是可能的。

李伟:每年年底,估值优势明显、增长明确的行业都会出现一波估值转换浪潮。这是各种因素综合作用的结果。一是上市公司第三季度报告披露后,业绩超预期的行业和公司受到市场关注,优秀公司的估值有所提高。第二,机构投资者将在年底前开始规划新一年的投资机会。他们还将重点选择生长明确、估值相对合理的品种。在这两个因素的影响下,具有明确业绩增长和卓越估值的品种预计将在年底面临一波估值转换。

李慧勇:估值转换的前提是,投资者对这个行业不抱太大期望。估值转换的时间通常是从10月下旬到11月,这种情况目前正在发生。

王恒南:稳定行业的特点是股息高,业绩稳定。股票价格可能每年都会上涨。虽然增幅有限,但相对稳定。这一趋势今年可能会继续。一个更保守的投资组合确实可以适当增加这类品种的头寸。

邢弢:第四季度的低估值风格可能相对占主导地位,也更适合基于市盈率策略的选股。这一判断的依据是:首先,宏观基本面和企业利润预计将在第四季度显示出一些稳定信号,“旧经济”部门的基本面预计将更加稳定;其次,估值差异显而易见,增量基金将倾向于流向表现稳定的低估值行业。

(李放、惠晶、李殊超,特别推荐中国基金报公开发行报道栏目)

本文来源于中国基金会

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